孙鲁军人民币还会持续强劲上升吗中新经纬

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作者孙鲁军(中国人民大学国际货币研究所学术委员)9月4日，人民币兑美元中间价报6.元，刷新年6月以来最高数据。年初以来，人民币汇率走势完全出乎意料，走出一波又一波凌厉的升值势头，人民币持续升值基于哪些因素？人民币汇率还会持续强劲上升吗？年初以来，人民币汇率走势主要有以下变化：一是人民币改“颓势”为“强势”，对美元出现了较大升值。年初到8月31日，人民币兑美元中间价和即期汇率分别升值5.02%和5.16%。二是离、在岸市场CNH和CNY价差出现反复。三是除了对美元外，人民币对一篮子货币指数及篮子中主要货币均出现贬值。四是相对于其他主要货币，人民币对美元升值并不大。年初至8月31日，其他主要货币对美元升幅大于人民币的升幅，其中，欧元对美元升值了12.23%，英镑升幅为5.05%，澳元升幅9.34%，日元升幅6.48%。内外因影响人民币汇率人民币汇率升值，除了受年初以来美元大幅下跌影响外，内因变化也是影响人民币汇率变化的主要因素，具体地讲：一是国内经济基本面良好。今年以来，国内经济稳中向好态势持续发展，二季度GDP同比增长6.9%，7月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速比上年同期加快0.4个百分点；社会消费品零售总额增长10.4%，加快0.2个百分点；出口增长11.2%，加快10.6个百分点；1-7月份，固定资产投资增长8.3%，加快0.2个百分点；，CPI同比上涨1.4%，涨幅比上年同期回落0.7个百分点。二是资本外流压力明显减缓。今年上半年，国际收支中经常账户顺差亿美元，非储备性质的金融账户顺差亿美元，上年同期则为逆差亿美元。从金融账户构成看，不论直接投资，还是证券投资和其他投资项下均出现了较大反转，由原先逆差转变为顺差。其中，直接投资净流入亿美元，上年同期为净流出亿美元；外债规模稳步回升，连续出现了4个月增长。三是年初以来货币政策明显收紧，M2增速逐月下降。今年以来，随着稳健中性货币政策实施和强化对金融机构去杠杆行为的监管，广义货币M2增速逐月降低。6月末，M2同比增长9.4%，增速比3月末低1.2个百分点，创下历史新低；M1增速比3月末低3.8个百分点；新增社会融资规模小幅增加，表外融资大幅萎缩。另一方面，银行存贷款利率没有发生变化，金融市场利率已经有所“动作”。今年初以来，人民银行加大了公开市场操作，继2月份上调了逆回购利率后，3月16日美联储加息后，人民银行再度调整了常备借贷便利利率，分别将隔夜、7天和1个月利率上调20个基点和10个基点。同时，外币存贷款利率在国际金融市场利率波动、境内外币资金供求变化等因素的综合作用下，小幅上升。金融市场利率的变化，缩小了人民币与美元基准利率的息差，有利于人民币汇率保持基本稳定。四是香港离岸市场人民币流动性收紧，资金池萎缩，抑制了境外做空人民币的“动能”。今年初以来，离岸人民币资金池明显萎缩，香港人民币隔夜拆借率、一周利率以及外汇掉期点数均明显飙升，人民币隔夜拆借率一度飙升到61.33%，一周利率24.73%，外汇掉期点数也高达。6月末，香港人民币存款余额亿元，较年1月下降38.3%。离岸市场人民币流动性收紧，打击了海外市场做空人民币的“动能”，对在岸人民币汇率产生了一定的“传导”效应。五是市场预期发生变化。年初以来市场人民币汇率贬值预期有所消减，趋向平稳，尤其是6月份后，市场贬值预期出现明显分化。从境内外市场人民币兑美元1年期历史波动率看，去年末至今，CNY和CNH历史波动率，均明显低于去年同期水平。另一方面，从离岸人民币兑美元1年期NDF走势看，从今年1月3日的1美元兑7.元人民币大幅收敛到8月30日6.元人民币。随着市场预期的变化，一方面企业结汇率明显上升，1-7月，客户向银行卖出外汇与其涉外收入之比为62%，较去年同期上升2个百分点；另一方面，企业和个人购汇“迫切性”也明显消退，1-7月，客户从银行购汇与客户涉外外汇支出之比为67%，较去年同期下降9个百分点。人民币还有多少升值空间？下一步，人民币汇率走势仍将受到上述因素的影响，其中，要更加

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